TE||BlackRock v Blackstone

BlackRock v Blackstone

两块黑色石头

（贝莱德和百仕通）

本文英文部分选自经济学人Business版块

Mirror, mirror on the wall, who is the mightiest finance tycoon of them all?

魔镜魔镜，告诉我，到底谁才是最强大的金融大亨?

THE two most successful entrepreneurs on Wall Street of the past two decades work on opposite sides of Park Avenue. Larry Fink, 65, is a Democrat whose hand is glued to a Starbucks cup and who runs BlackRock from 52nd Street. Stephen Schwarzman, 70, is a Republican who wears striped shirts with plain collars and runs Blackstone from between 51st and 52nd. The two are ex-colleagues, but have sharply opposing views on investment and management. Their trajectories illustrate how finance is changing. Mr Fink, once the underdog, is on top.

在过去20年中，华尔街最成功的两位企业家都在公园大道的两边工作。65岁的拉里·芬克是一名民主党人，钟爱星巴克咖啡，并且在52号街经营着黑岩公司。70岁的斯蒂芬·施瓦茨曼则是一名共和党人，他身着素色衣领的条纹衬衫，在51-52号街经营着黑石公司。两人之前是前同事，但在投资和管理问题上却持有截然相反的观点。他们的发展轨迹说明了金融行业是如何变化的。芬克先生曾经是弱势的一方，如今却处于领先地位。

1. BlackRock（贝莱德）

全球最大的投资管理公司，总部设于美国纽约市，并在全球26个国家中设立了74个办公室，客户遍及60个国家。主要业务为针对法人与零售通路提供投资管理、风险管理与财务咨询服务。贝莱德的前身为黒石的金融资产管理部门，后从黒石独立出来而成。

https://www.economist.com/news/leaders/21591174-25-years-blackrock-has-become-worlds-biggest-investor-its-dominance-problem

经济学人2013年12月5日Leader的文章《The rise of BlackRock》。文中介绍，贝莱德位于华盛顿州的数据中心，每天都有6000台电脑日夜运作，替170多家银行、退休金、保险公司、。并有偿提供给全球有约17000多位交易员使用，让合共管理11万亿美元的专业投资者在风险评估和资产买卖上据此做决策。加上贝莱德直接管理资产，依赖这一平台的资金规模超过15万亿美元，占全球225万亿美元金融总资产接近7%，影响力前所未见。

2. Blackstone （黑石）

在国内通常被叫做“黒石”，也有的译作“百仕通”，是全球最大私募股权基金之一。https://zhuanlan.zhihu.com/p/20659379  《黑石：全球知名投行盈利商业模式》

3. be glued to something: to look at something with your attention

His firm, BlackRock, is the world’s largest asset manager, with $6trn of assets. It stands for computing power, low fees and scale, and is booming. Mr Schwarzman’s firm, Blackstone, is the largest “alternative” manager, focused on private equity and property, with $387bn of assets. It stands for a time-honoured formula of brain power, high fees and specialisation. Lately, it has trod water.

芬克的公司，黑岩是世界上最大的资产管理者，管理着6万亿美元的资产。它代表着计算能力、低费用和大规模，而且正在蓬勃发展。施瓦茨曼的公司，黑石则是最大的“另类”管理者，专注于私募股权和房地产投资，管理着3870亿美元资产。它则代表了一种老牌模式：脑力智慧、高昂收费和专业化。最近，它已经停滞不前。

Tread water: to make no progress in a particular situation, especially you are waiting for something to happen.

When Mr. Fink was a securities trader in his 30s he joined Blackstone, co-founded by Mr. Schwarzman, to set up its bond investment business. This was named BlackRock, and became a separate company in 1995. As late as 2007 the two firms had similar market values. Yet they have taken diametrically different approaches to investment and to their own control structures.

身为一位证券交易员，30多岁的芬克，加入了由施瓦兹曼（Schwarzman）联合创建的黑石公司，并成立了债券投资业务部门。后来该业务部门于1995年从黑石独立出来，取名黑岩公司。早在2007年，两家公司的市值还很接近。然而他们采用的投资策略和公司股权结构大相径庭。

BlackRock mainly sells passive funds (including exchange-traded-funds, or ETFs) to institutions and to the masses. It has been a leader in the shift away from conventional asset managers. Its fees are wafer-thin: it makes 0.2 cents of revenue a year for every dollar it manages. Blackstone, meanwhile, uses leverage and changes the management of firms in order to try to outperform. Its fees are 1.8 cents. Its clients are institutions and the rich.

黑岩公司主要向机构和大众销售被动型基金（包括交易型开放式指数基金或ETF）。在从传统资产管理公司转型方面，黑岩已成为引领者。它收的管理费用极低：每1美元只获得每年0.2美分的资产管理收益（百分之0.2）。然而与此同时，黑石为了让客户取得超越市场的业绩表现，采用杠杆作用以及改变公司管理的方式。它收的管理费为1.8美分（百分之1.8），主要客户为机构和富豪。

主动型基金和被动型基金的区别：

主动型和被动型说的是基金的运作方式。
主动就是主动管理，一只基金选择行业，选择个股完全由基金公司和基金经理决定，是主动进行投资管理。而被动型管理是完全被动式的，基金公司和基金经理几乎不参与到选择行业和股票上，比如指数基金。
由于各种指数是有成分股的，且不用成分股所占权重也有规定。那如果是一只被动管理的指数基金，则基金就投资于这些成分股，并且按照权重配置就可以了。是完全复制的行为，不需要基金公司主动选择个股，都是现成的。
主动管理型的基金管理费较高，考验基金公司整体实力和基金经理的水平。被动管理型基金管理费就较低，是该指数成分股的平均收益。主动型管理的基金业绩稳定性相对差，由于人的管理会出现正常的水平波动，也就是很难有持续好的基金，也很难有持续差的基金，这也是为什么很多人通过排名选择基金，但是结果都不是特别好的原因。而被动管理型基金做不到最好，也做不到最差，就是平均水平。如果选择好的指数，长期也会取得相当好的收益。

The structure of Mr Fink’s firm is simple; one share, one vote. He owns only 0.66% of it (the largest shareholder is PNC, a bank, with a stake of 22%). This gave BlackRock the flexibility to issue shares to buy Barclays’ fund-management arm in 2009. Mr Schwarzman, by contrast, has tightly hugged control of his partnership. Outside shareholders have no vote at Blackstone, and its accounting is as baffling as Kanye West or the works of Hegel.

芬克先生的公司（黑岩）结构很简单，一股一权。他只持股0.66％（第一大股东是PNC银行，持股比例为22％）。这给了黑岩很大的灵活度去发行股票，并于2009年收购了巴克莱的基金管理部门。相比之下，施瓦茨曼先生却紧紧地拥抱着他的合伙关系。外部股东在黑石公司没有投票权，它的核算方式就跟饶舌歌手坎耶韦斯特或者黑格尔（哲学家）的作品一样令人困惑。

黑石的上市架构安排比较复杂，简而言之：黑石的上市主体是黑石集团有限合伙企业（TheBlack stoneGroup L.P.），其GP是黑石集团管理公司(BlackstoneGroup Management L.L.C，Delaware州注册的有限责任公司)。黑石集团公司由黑石高级管理人员持股并控制，GP不出资。LP的合伙份额单位化，LP份额12.3%公开募集，9.7%份额卖给中投。黑石有限合伙企业通过全资控股平台持有黑石控股有限合伙企业（BlackstoneHoldings1-5 L.P.）的GP份额，占有该有限合伙企业份额的22%，合伙企业份额的78%为LP份额，由黑石的创业人和员工持有。创始人和员工持有的黑石控股有限合伙企业的78%份额可以与上市主体黑石集团有限合伙企业的LP份额进行1:1互换，但是需要满足一定条件。黑石对外开展基金管理业务时会以黑石控股有限合伙企业作为GP。

上述架构可以简单概括为两个有限合伙企业的嵌套。第一个有限合伙的GP是管理层，LP是持有上市股份的投资者（22%）。第二个有限合伙的GP是第一个有限合伙（22%），LP是黑石的管理层和员工（78%）。第二个LP的份额虽然不能直接流通，但是通过一定条件可以等量转换为第一个LP的份额，从而上市流通

通过上述复杂的架构安排，黑石实现了上市之前既定的诸多目标：

一是保留有限合伙企业的身份，GP和LP都可以继续享受税收上的优惠。

二是通过有限合伙企业的架构，管理层仍然通过GP控制黑石的运作，上市主体的黑石集团的有限合伙协议约定，LP无权更换GP，也无权决定GP的管理层。

三是通过嵌套架构，使得管理层和员工持有第二个有限合伙的份额（满足条件时可以置换上市），既实现了员工激励，又保持了一定的控制。

四是通过公开发行第一个有限合伙的LP份额募集到了巨额资金。上市主体的有限合伙份额，没有投票权，只有经济收益权，可以说类似优先股。

Both firms pay out a handsome portion of their sales to staff—between 30% and 40%—but their cultures vary greatly. Blackstone’s bill is spread over 2,240 workers, who earn on average $1m a year, three times the average of BlackRock’s 13,000 staff.

两家公司都向员工支付相当可观的一部分销售额，其比例处于30％到40％之间。但是他们的文化差异很大（看股权结构）。黑石的钱分给2240名员工，平均每年收入100万美元，是黑岩13000名工作人员平均收入的三倍。

Which strategy has been the best route to world domination? Passive money run by a simple firm, or active money run by a complex one? Schumpeter has devised a five-part Wall Street “tycoon  test”. It gauges the firms’ size, the bosses’ personal wealth, the wealth created for clients and also for shareholders, and the influence the two men wield beyond their own companies.

哪一种投资策略是通向统治世界的最佳途径？股权结构简单的公司（黑岩）运营的被动资金，还是股权结构复杂的公司（黑石）运营的主动资金？熊彼特设计了一个五部分组成的华尔街“大亨测试”。它衡量的是公司的规模，老板的个人财富，为客户和股东创造的财富，以及两个人在公司之外的影响力。

Mr Schwarzman wins only one of the five tests (albeit hands down). His fortune is $13bn, according to Bloomberg; Mr Fink is worth less than $1bn. When it comes to size, BlackRock is ahead. Its market value of $86bn is double that of its original parent. Measured by sales, profits and cash returns to shareholders, it is, on average, 31% larger. It has raised seven times the amount of net client money cumulatively over the past decade.

施瓦茨曼先生只赢得了五项测试中的一项（尽管轻而易举取胜) 。据彭博社报道，他的财富是130亿美元。芬克先生的财富不到10亿美元。就规模而言，黑岩遥遥领先，其860亿美元的市值是原始母公司黑石的两倍。 以销售额，利润和股东现金回报率衡量，它的规模要比黑石要大31％。 在过去的十年里，它的净客户资金量增加了七倍。

Hands down：without difficulty 轻而易举，唾手可得

There is no very satisfactory way to compare how each firms’ clients have done. But an extremely crude yardstick is that BlackRock’s clients have made roughly $2.9trn of profits over the past decade, compared with $202bn for Blackstone’s clients. For each firm the gain is equivalent to about 80% of average assets under management over the period. Both firms have benefited from soaring markets; it is not clear that Blackstone’s active management and use of leverage have delivered much better results.

没有非常令人满意的方法可以对比他们的客户是如何运作的。但一个非常简单的衡量标准是，黑岩的客户在过去10年中获取的利润大约为2.9万亿美金，而黑石的客户则只有2020亿美金。每个公司的回报约为该时期管理下平均资产的80%。两者均受益于蓬勃发展的市场。目前尚不清楚，是否黑石的主动式管理和资金杠杆的利用带来了更好的效果。

Both have created wealth for their shareholders, but, again, BlackRock is ahead, with a boost of $50bn-70bn (depending on the method and including cash returned to shareholders) against $32bn at Blackstone over the past decade. Mr Fink’s achievement is in the same range as that of acclaimed entrepreneurs such as Reed Hastings at Netflix or Elon Musk at Tesla. BlackRock is valued on 25 times profits, versus 11 for Blackstone, suggesting that investors prefer its simple structure and think it will grow faster.

两家公司都为股东们创造了财富，但在过去十年中，黑岩又是领先的，为股东创造了500亿-700亿美金的财富（取决于统计方法并包含返还股东的现金），而黑石则只有320亿美金。芬克先生取得的成就可与被高度赞扬的企业家如网飞公司的Reed Hastins和特斯拉的Elon Musk相提并论。黑岩的的市盈率为25倍，而黑石的市盈率只有11倍， 这意味着投资者更青睐它的简单结构，并认为它的增长速度会更快。

The final test is power. Mr Schwarzman has sway over a narrow group of businesses his firm controls, and he is a champion networker. But Mr Fink’s firm probably has more overall clout: it owns 5-7% of most big listed companies in the Western world, giving it enormous influence. Mr Fink has used this platform to urge bosses to invest more. BlackRock votes against the advice of the managers of the firms it invests in about 10% of the time.

最后是影响力的测试。施瓦茨曼的影响力主要存在于小部分他的公司所控制的企业，而且他也是人脉高手。但是芬克的公司可能有更广泛的影响：它在西方世界的多数大型上市公司拥有5-7%的股份，因此有巨大的影响力。芬克利用这一平台促使老板们加大投资。而黑岩大约有10%的时间对其所投资公司的管理层意见投了反对票。

Scoring three or four out of five, Mr Fink comes out on top. And yet BlackRock has lots to worry about. A stockmarket dip might sour the public’s love affair with passive funds, whose value would slump. A crash might destabilise the inner workings of ETFs, which operate a bit like giant derivatives. Fierce competition could push down fees. And the more BlackRock uses its power to influence other firms, the more regulators will scrutinize it.

五局三胜或者四胜，芬克赢了。而同时黑岩仍有许多忧虑。股票市场的一次突然暴跌可能就将促使公众离开被动基金的“怀抱”，因为这些基金的价值会暴跌。一场股市动荡可能会破坏ETFs的内部运作，而ETFs的运作类似于一个巨大的金融衍生品。激烈的竞争会导致管理费用下跌，而黑岩越多地利用其影响力操控其他公司，。

ETFs:交易所交易基金，开放式基金的一种。交易所交易基金一般的资产组合有股票,大宗商品，债券，通过套利机制使得交易价值和净资产价值相接近，尽管偏差仍时有发生。

https://en.m.wikipedia.org/wiki/Exchange-traded_fund

Mr Schwarzman’s firm, meanwhile, has a hidden strength: $92bn of “dry powder”, or unspent funds. But it will struggle to catch up. Although its funds have made internal rates of return (a performance measure) of about 15% since the 1990s, asset prices are high, making it hard to crank out good returns on new money invested. The best way for Mr Schwarzman to serve his shareholders would be to convert Blackstone from a fiddly partnership to a normal firm, which would command a higher valuation.

与此同时，施瓦茨曼的公司有一个隐藏的力量：920亿美元的“干火药”，或未使用的资金。但它必须努力拼搏才能迎头赶上。尽管20世纪90年代以来，其基金内部收益率（一种绩效指标）约为15％，但资产价格高昂，难以为投入的新资金带来良好的收益。施瓦茨曼为股东服务的最好办法是将黑石公司从一个精细化运作的（复杂的）合伙企业转变成一个普通的企业，这将使其获得更高的估值。

“干火药”（Dry Powder）指私募股权公司手中握有的待投资现金，此处不包括房地产与基础设施基金

Slumming on Park Avenue

公园大道上的贫民窟

Great fortunes on Wall Street are the result of technology waves and investment trends as well as personal drive and charisma. Mr Fink has played a good hand very well. Yet the rise of both men is also evidence that Wall Street’s pecking order is never stable. If Mr Schwarzman passes Mr Fink on Park Avenue he should congratulate his former colleague—and remind him that somewhere, someone young and hungry is plotting his downfall.

华尔街积蓄的巨大财富是时代技术浪潮和投资趋势以及个人动力和魅力相融合所产生的结果。芬克打了一手好牌。然而，两人的崛起也证明了华尔街的“食物链”从未稳定过。如果施瓦茨曼在公园大道上遇见芬克，他应该祝贺他的前同事，并提醒他，某个年轻、饥渴的人正在策划搞垮他。

翻译组： 

Ema, 女，外贸民工，经济学人爱好者

Tru ，女，金融民工，经济学人爱好者

Button，男，自由职业，经济学人爱好者

Grace，女，建筑民工，经济学人爱好者

Pamela，女，新闻民工，经济学人爱好者

Louise，女，会计民工，经济学人爱好者

校核组：

Lulu ，女，金融民工，经济学人爱好者

Vambie，女，互联网民工，经济学爱好者